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?配資杠桿炒股 ,【首席觀察】金融數據“變臉”后，下一階段咋辦？

經濟觀察網 記者 歐陽曉紅

一

數據的“臉”變了，經濟成色變了嗎？投資邏輯怎么變？

往往一季度金融數據開門紅，4月回落，這種特定現象更多反映政策靠前發力后，實體經濟的復蘇有所“擾動”；但細究之，當下的“底層邏輯”也變了。

央行近期公布的4月新增社會融資規模和人民幣貸款分別為12200億和7188 億元，市場預期17199億與11354億元，即使與歷史同期水平相比，也明顯偏弱。還有4月CPI同比數據，由3月的0.7%降至4月的0.1%，包括4月制造業PMI由3月的51.9滑至49.2,重回榮枯線下方。

與之對應的經濟增長呢？季節因素、環比高基數等可予以詮釋，卻又不盡然。

居民“去杠桿”再現？信貸投放分部門來看，財通證券(601108)分析，居民部門貸款自去年 10 月以來再度收縮，4月以來，地產銷售增速再度下滑，居民部門中長貸相應走弱，結合居民存款大幅減少（1.2萬億）的情況來看，“提前還貸”現象或有加??；企業部門短貸走低，中長貸韌性仍強。此外，票據融資再度轉正、非銀貸款創19年7月以來新高，指向融資需求有所走弱。再者是“內生融資需求不足，外生融資穩定”，以及“新增社融同比延續多增、M2增速回落和M1增速反彈”等。

減少的1.2萬億元居民存款流向哪里了？提前還貸外，銀行理財、股市或有所分流。盡管比較往年數據，今年4月驟減的1.2萬億并非最低，看似屬于季節性波動；但細究則不簡單：4月份的居民部門存貸雙降——經濟學上看，其是典型的資產負債表衰退；這種情況可能導致居民部門減少消費和投資，從而影響整個經濟的增長和發展。

增長方式變了。放眼全球，“過去10年的經濟和政治框架已不復存在，如今的投資環境與以往截然不同，投資者需要改變資產配置方式。只有通過仔細觀察我們概述的長期變化并理解其影響，投資者才能充分利用對未來10年資產類別回報的預測?！比鹗堪龠_財富管理首席投資官辦公室及宏觀研究主管譚思德 (Alexandre Tavazzi)指出。

5月11日，瑞士百達財富管理發布第11版《前瞻·十年》，闡述其對經濟、56個資產類別回報預測和戰略資產配置的10年展望。其首要主題是“稀缺性”及資源、商品和勞動力等各種形式的稀缺，以及日益嚴重的政治兩極分化對投資決策的影響?！半S著通脹走高成為新常態，自然資源和勞動力的稀缺將影響經濟增長潛力?！?/p>

瑞士百達財富管理亞洲宏觀經濟研究主管陳東表示，“目前預計未來10年中國 GDP年均增長率約為4%、年均通脹率為3.2%，人口老齡化、城市化進程放緩、去全球化等因素或會對中國增長潛力產生影響。預計隨著日本央行貨幣政策逐步正?；?，日本未來十年實際GDP年均增長率將達到0.9%。印度可能在未來十年獲得人口紅利，因此我們對印度未來10年GDP增長的預測提高到年均6.2%?！?/p>

資產配置來說，陳東表示，在這種情況下，或許可以期待久經考驗的60/40投資組合(即60%的股票和40%的債券)重振風采。其理念是平衡股票的高風險和高回報潛力與債券的低風險和穩定性。盡管市場預期通脹將會上升，但未來十年宏觀經濟背景仍然有利于60/40投資組合。

“我們預測，債券收益率仍將高于以往水平，這表明債券將再次成為可行的正實際收入來源，并可能緩沖股市的下行風險。與去年相比，由于估值下降，股票看起來更具吸引力。這兩種因素疊加意味著，未來10年，市場可能會提供比我們去年預測更好的長期回報?！标悥|認為。

如何能夠更好保護我們的投資組合呢？譚思德表示，未來黃金會成為一個非常好的品種。從美元和金價的對比來講，金價還會繼續上升2.3%，也就是在未來十年黃金價格會達到2400美元/盎司的價格，所以黃金是一個很好的用于分散風險和對沖的工具。

二

當下“底層邏輯”是指，昔日經濟和政策框架變了，包括人口格局逆轉下，投資環境、資產配置方式也相應生變。這個時候，黃金被各國央行持續增持，國際金價近期飆升至逾2000美元/盎司，目前雖有波動，但時不時還會創新高。

譚思德告訴經濟觀察網，黃金可以對抗通脹，其所提供的保護一般是通脹在7%以上時才能發揮此功效。但現在并非如此。更合理的解釋是目前銀行系統承壓，尤其是美國中型銀行。

黃金有個特點，當你持有實體黃金時，如果需要錢，無需要依靠別人；所以當銀行財務壓力出現時，持有實體黃金的人就不用慌張。這在08年、09年金融危機時已得到驗證?！艾F在，我們客戶的資金里面大概有3%的占比是黃金，主要是用來做對沖使用，還有就是發揮保值的功效，從多元化的角度或者是分散投資的角度。”譚思德稱。

俗話說，亂世“黃金”。結合內外各種變數來看，全球經濟走勢越來越難以預測。外部環境日趨復雜，比如，箭在弦上的美國債務上限僵局、銀行業危機、潛在的信貸緊縮等，包括地緣局勢更為緊張。

與預測經濟衰退將在年底到來的預言家不同，杜肯家族辦公室的億萬富翁創始人德魯肯米勒警告，經濟衰退可能會在7月之前發生?！拔也⒉皇窃陬A測比2008年更糟糕的情況，”他說，“對真正非常糟糕的事情不持開放態度是天真的?！?/p>

國內來看，上海市大批量二手豪宅被掛牌待售，據悉，知名樓盤的掛版量總體較去年增加了約15%；但同時，上海二手房交易量已出現下滑。

另外，被稱為萬業之母的銀行，也在下調存款利率（為保息差），因其資產端投資回報比持續下降——導致負債端成本不斷壓縮。比如，一年期大額存單利率（100萬元）僅為2.45%，且額度有限，常常是產品剛上市便被哄搶一空。

這種現象的畫外音是，買房貸款的人變少，而想存款吃利息的人多了，銀行不得不降低存款利率，以緩解壓力。這也對應了4月金融數據中的居民中長期貸款驟然下降，盡管數據有滯后性。

再者是，目前年輕人的就業較以往更難；2023年3月，16-24歲勞動力調查失業率達19.6%，系2018年1月以來的歷史次高。而自2020年以來，青年失業率曲線便逐年上升。

人口格局來看，2022年主要城市人口數據顯示，北上廣深四大一線城市人口集體負增長；而且人口增長冠軍，一改以往東部城市霸榜格局，再次花落中西部，比如長沙、南昌等。

所謂“躺平”之外，一方面，人口格局之變是否意味著未來中國經濟動能也會悄然生變？一直以來，中國經濟增長驅動力源(600405)自東部沿海地區；另一方面，或許也暗示中西部地區的經濟發展潛力和吸引力在逐步提高？這對于推動中國的區域均衡發展和促進全國經濟的可持續發展頗具意義。

當然，對中國而言，人口紅利將或成為過去時，未來時是“人才紅利”與“人文紅利”的較量，城市發展動力也將從人口數量轉化為人口質量。而近期陸續發布的中國各地年度經濟數據顯示，2022年中國GDP縣(市)十強出爐，江蘇的縣市占據一半的席位。

社會現象、經濟數據也好，格局變化也罷，恐慌下，市場還是會凝聚“縮”的力量。

5月11日，全球主要資產出現拋售，如國際銅、白銀、原油、A股等；同時，國債、美元指數、黃金等避險資產出現上漲。12日，CNH報6.97?美元指數報102.68.

值得一提的是，通常黃金與美元指數負相關，即美元漲，黃金跌；現在則不然，無論美聯儲政策是否轉向，美元指數是否調整，略有波動的黃金總體上照漲不誤。這些變化說明，目前的投資框架與邏輯可能都變了。

盡管4月經濟金融數據昭示復蘇“擾動”或弱復蘇，但本質上還是“總需求不足”。

三

經濟總需求不足是指國內經濟體系中，消費、投資、出口總和的總需求量不足以支撐生產總值的增長和就業的增加。這種情況會導致經濟增長放緩、企業產能過剩、失業率上升等問題。

商務部原副部長魏建國在今年3月接受媒體采訪時表示，總需求不足主要表現在三個方面——消費不足、投資不足和外需不足。他個人認為，海外訂單減少只是暫時的。

消費不足是當務之急。魏建國表示，關鍵一點是長期以來，人們的消費觀念仍然沒有發生改變。在很長一段時期，我們的消費、經營都是以商品為主，而不是以人為主，即轉變為以人為中心的新型消費理念。“這幾年，我們原有的消費觀念沒有改變，新的消費觀念也沒有產生。新老交替之間出現了暫時性的下跌，需要引起警惕?！?/p>

不考慮三年疫情，研究表明，本質上，消費難啟動的原因主要在于“收入低”；不只是工資，一般而言，國際資本市場上，一些大型的穩定盈利企業通常會給股民分紅；國內來看，股民的投資與上市公司給投資者的派息分紅明顯不成比例；此外是“收入差距過大”、“投資擠占消費”，國際經驗表明，當一個國家（地區）的固定資產投資增速在22.5%以上時，每增加一個百分點，消費便不只是需求增速下降的問題，而是消費負增長；以及“社會保障體系健全與否”等。

不過，如果對比2000年以來的“中國社會消費品零售總額同比”與“中國固定資產投資額累計同比”數據，會驚奇地發現，二者雖偶有反差，但幾乎是同頻共振。

這可能反映了中國經濟的投資驅動型增長模式。固定資產投資仍是中國經濟增長的主要驅動力之一，因為它可以直接增加經濟生產力。隨著投資增加，中國的消費品市場也得到了進一步發展。其次，這也可能反映了中國經濟增長的周期性。當經濟增長強勁時，投資和消費都可能快速增長。反之，二者的增長率可能會放緩。

據平安證券首席經濟學家鐘正生分析，從物價數據的低迷表現看，中國經濟疫后修復勢頭已然放緩，需求不足問題依然高懸。居民商品消費已成為內需的一大短板，公共財政有必要考慮進一步推出消費刺激政策，適時適度打通財政補貼居民的途徑。這也有助于穩定居民物價預期，防范物價預期“負反饋”對需求和價格造成次生沖擊。

不過，陳東表示，消費復蘇中，服務復蘇快于商品復蘇，符合國際趨勢，其他國家放開之后也是基本上維持如此態勢。中國從去年非常低迷的一種經濟狀況走向一個復蘇的態勢，方向上非常確定，但復蘇節奏上相對比較溫和。

接下來，陳東說，更多要關注就業市場與房地產的改善有多快，其將決定，不管是從收入層面還是從信心層面對消費的進一步提升。

而央行貨政司司長鄒瀾在2023年一季度金融統計數據新聞發布會上曾表示，貨幣信貸較快增長與物價回落并存，本質上受時滯影響。當前我國物價仍在溫和上漲，M2和社融增長相對較快，經濟運行持續好轉，與通縮有明顯區別。

魏建國還認為，今年二季度，我國外貿會開啟迅速反彈的局面。

但縱觀全球經濟，當下更是風聲鶴唳。周期至此，經濟調整、市場震蕩似不意外；投資者能做的或是合理優化自己的資產負債表；何況如陳東所言，未來10年，市場可能會提供比我們去年預測更好的長期回報。

此外，如果一國杠桿率較高，且信貸投放規模也不小，包括已經在實施積極的財政政策，那么政府則需要考慮更加細致的宏觀調控措施，以避免過度刺激經濟而導致風險加?。恢芷谥?，又抑或不只是經濟政策的有效性。人曰，經濟問題也在反噬社會心理。

在西京研究院創始院長趙建看來，經歷了那么多驚濤駭浪，百年未有之大變局中的人們尤其是年輕人，開始對一切進行解構和重構。尤其是辛苦積累的財富載體房地產，價格也出現了較大程度的下跌，但每月的按揭卻一分也不能少，此時破損的不僅僅是資產負債表，還可能是對未來的希望和信心。

一季度的信貸投放更多靠超前發力，首季復蘇的主要驅動力還是依靠政府舉債推動的基建投資，以及基數低的線下消費。4月數據似乎在暗示什么？

“復蘇的下一個階段，更應該注重微觀層面，社會心理層面。在分析經濟問題的時候，需要跳出經濟層面走向更加深刻的領域?！壁w建認為。

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