,財(cái)信研究評(píng)9月外貿(mào)數(shù)據(jù):出口環(huán)比超預(yù)期,四季度中樞或轉(zhuǎn)正
2024-08-27 【 字體:大 中 小 】
? ,財(cái)信研究評(píng)9月外貿(mào)數(shù)據(jù):出口環(huán)比超預(yù)期,四季度中樞或轉(zhuǎn)正
出口環(huán)比超預(yù)期,四季度中樞或轉(zhuǎn)正
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 李沫
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核心觀點(diǎn)
一、低基數(shù)和對(duì)歐日韓出口回升,共同推動(dòng)出口增速降幅收窄。去年9月出口增速環(huán)比回落1.8個(gè)百分點(diǎn),低基數(shù)對(duì)本月出口增速形成一定支撐,但不能解釋出口環(huán)比增速的超預(yù)期回升。分出口國(guó)家或地區(qū)看,對(duì)歐盟、日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速回升,是出口增速降幅收窄主因;分出口產(chǎn)品看,勞動(dòng)密集型和其他產(chǎn)品是出口增速回升的主要貢獻(xiàn)因素;從出口數(shù)量和出口價(jià)格看,預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)共同推升出口增速,數(shù)量因素貢獻(xiàn)相對(duì)更大一些。
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二、價(jià)格上漲是進(jìn)口增速降幅收窄的主要原因,國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱。去年9月份進(jìn)口增速環(huán)比小幅提高,基數(shù)效應(yīng)不能解釋進(jìn)口降幅的收窄。從進(jìn)口量和價(jià)看,主要商品進(jìn)口價(jià)格增速多數(shù)回升,但數(shù)量增速普遍環(huán)比回落,說明價(jià)格因素是進(jìn)口增速回升的主要支撐;本月進(jìn)口數(shù)量環(huán)比提高品種明顯減少,說明國(guó)內(nèi)需求仍顯不足,地產(chǎn)和民企政策效果仍待觀察。
三、預(yù)計(jì)四季度出口中樞轉(zhuǎn)正,全年增長(zhǎng)-3%左右。一是低基數(shù)效應(yīng)將決定四季度出口同比讀數(shù)回升,年底增速或轉(zhuǎn)正;二是預(yù)計(jì)外需放緩將繼續(xù)對(duì)出口數(shù)量形成拖累,但拖累作用趨于減弱;三是PPI降幅收窄,價(jià)格因素對(duì)出口的拖累緩解;四是全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)對(duì)我國(guó)出口份額形成趨勢(shì)性下降壓力,但全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、貿(mào)易伙伴多元化以及出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,出口份額短期仍有支撐。
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正文
事件:據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),9月份全國(guó)進(jìn)出口總額5205.5億美元,同比下降6.2%,降幅較上月收窄2.0個(gè)百分點(diǎn)。其中,出口2991.3億美元,同比下降6.2%,降幅較上月收窄2.6個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口2214.2億美元,同比下降6.2%,降幅較8月份收窄1.1個(gè)百分點(diǎn);貿(mào)易差額777.1億美元,環(huán)比增加95.1億美元。
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一、低基數(shù)和對(duì)歐日韓出口回升,共同推動(dòng)出口增速降幅收窄
2023年9月份出口金額同比下降6.2%,降幅較8月份收窄2.6個(gè)百分點(diǎn),兩年平均同比下降0.9%,較上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)(見圖1)。從環(huán)比增速看,9月份出口環(huán)比增長(zhǎng)5.0%,創(chuàng)2010年以來同期新高。
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從基數(shù)效應(yīng)看,2022年9月份出口同比增長(zhǎng)4.7%,較前值回落1.8個(gè)百分點(diǎn),去年同期基數(shù)走低,是出口增速回升的主要原因之一。下面我們從三方面繼續(xù)分析出口增速回升的原因。
一是分國(guó)家看,歐日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是出口增速降幅收窄的主要貢獻(xiàn)力量。9月份對(duì)東盟、歐盟、美國(guó)、日本、金磚國(guó)家、中國(guó)香港的出口分別同比增長(zhǎng)-15.8%、-11.6%、-9.3%、-6.4%、3.2%、-10.0%,增速較8月份分別變化-2.4、8.0、0.2、13.7、3.1、-7.5個(gè)百分點(diǎn)(見圖2)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,對(duì)歐日韓出口增速回升較多,是出口降幅收窄的主要貢獻(xiàn)力量。如據(jù)測(cè)算,三大經(jīng)濟(jì)體對(duì)出口增速的拉動(dòng)幅度較上月提高2.5個(gè)百分點(diǎn);新興經(jīng)濟(jì)體中,對(duì)東盟和金磚國(guó)家出口一降一升,后者增速實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),對(duì)一帶一路出口增速仍具韌性。
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二是分產(chǎn)品看,勞動(dòng)密集型和其他產(chǎn)品是出口增速回升的主因。9月份機(jī)電產(chǎn)品出口同比下降6.1%,降幅較上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn),對(duì)出口增速的拉動(dòng)作用較8月份回升0.5個(gè)百分點(diǎn),貢獻(xiàn)了本月出口增速回升幅度的19.2%左右(見圖3),明顯低于機(jī)電產(chǎn)品占總出口的比重,說明勞動(dòng)密集型和其他產(chǎn)品本月增速回升幅度高于整體,是出口增速回升的主要貢獻(xiàn)力量。
三是分?jǐn)?shù)量和價(jià)格看,量?jī)r(jià)共同推升出口增速,預(yù)計(jì)數(shù)量因素貢獻(xiàn)更多。由于出口價(jià)格指數(shù)和出口數(shù)量指數(shù)公布時(shí)間滯后,我們通過監(jiān)測(cè)重點(diǎn)商品的出口金額和出口數(shù)量的關(guān)系,判斷數(shù)量因素和價(jià)格因素對(duì)出口的貢獻(xiàn)。9月份同時(shí)公布數(shù)量和價(jià)格的18種主要出口商品中,有11種商品出口數(shù)量增速環(huán)比提高,有12種商品價(jià)格增速出現(xiàn)回升(見圖4)。價(jià)格和數(shù)量因素均對(duì)出口增速回升形成貢獻(xiàn),但數(shù)量因素回升幅度更多,因此預(yù)計(jì)數(shù)量增速環(huán)比提高是出口增速降幅收窄主因。
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二、價(jià)格上漲是進(jìn)口增速降幅收窄的主要原因,國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱
股票配資是真是假9月份進(jìn)口金額同比下降6.2%,降幅較上月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)(見圖5)。從基數(shù)效應(yīng)看,2022年8月份進(jìn)口同比下降0.2%,較前值提高0.2個(gè)百分點(diǎn),基數(shù)效應(yīng)不能解釋進(jìn)口增速降幅的收窄。
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從主要商品看,價(jià)格因素是進(jìn)口增速降幅收窄主因,數(shù)量支撐由正轉(zhuǎn)負(fù)。9月份重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的18種商品中,紙漿、煤及褐煤、鋼材、原木及鋸材、未鍛軋銅及銅材、肥料、干鮮瓜果及堅(jiān)果等7種商品進(jìn)口金額同比增速較8月份回升。其中,5種商品進(jìn)口數(shù)量增速回升,13種商品進(jìn)口價(jià)格增速環(huán)比提高,說明價(jià)格因素是本月進(jìn)口降幅收窄主因(見圖6-8)。
國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱,多數(shù)商品出口數(shù)量增速回落。分產(chǎn)品看,9月份進(jìn)口數(shù)量增速提高的品種由上月的12種降至5種,肥料、銅和紙漿是主要貢獻(xiàn),其他商品進(jìn)口數(shù)量均回落較多,說明國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)仍顯不足,對(duì)進(jìn)口數(shù)量增速的提振作用偏弱。
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三、預(yù)計(jì)四季度出口中樞轉(zhuǎn)正,全年增長(zhǎng)-3%左右
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一是低基數(shù)效應(yīng)決定四季度出口同比讀數(shù)回升,年底增速或轉(zhuǎn)正。與2016-2022年環(huán)比均值相比,今年出口環(huán)比表現(xiàn)為“一季度強(qiáng),4-7月份弱,8-9月份回升”的節(jié)奏,8、9月份出口環(huán)比高于歷史同期均值0.6和3.5個(gè)百分點(diǎn)(見圖9)。在四季度出口環(huán)比與2016-2022年均值相同的情景假設(shè)下,可推算出出口同比增速將于11月份轉(zhuǎn)正,四季度約增長(zhǎng)3.9%,全年增長(zhǎng)-3.3%左右(見圖10)。
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二是預(yù)計(jì)外需放緩將繼續(xù)對(duì)出口數(shù)量形成拖累,但拖累作用或減弱。其一,9月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.5%、49.1%,分別較8月份回落0.1和提高0.1個(gè)百分點(diǎn),前者連續(xù)8個(gè)月高于臨界值,后者則連續(xù)13個(gè)月處于收縮區(qū)間,這意味著全球制造業(yè)需求持續(xù)放緩(見圖11)。分地區(qū)看,9月份美國(guó)、歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別錄得49%、43.4%,較上月提高1.4和回落0.1個(gè)百分點(diǎn),均繼續(xù)位于收縮區(qū)間,但美國(guó)邊際回升(見圖12),說明發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)受貨幣累積緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)、地緣政治關(guān)系緊張、高利率環(huán)境加劇金融風(fēng)險(xiǎn)等因素影響,未來美歐等主要經(jīng)濟(jì)體PMI或繼續(xù)運(yùn)行在收縮區(qū)間,我國(guó)出口數(shù)量增速仍面臨一定的下行壓力;其二,從美國(guó)庫(kù)存周期看,截止9月份,美國(guó)庫(kù)存同比增速已連續(xù)下降15個(gè)月,接近歷史約18個(gè)月的均值水平,預(yù)計(jì)四季度去庫(kù)存對(duì)美國(guó)進(jìn)口需求的拖累作用有所減弱。
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三是PPI降幅收窄,價(jià)格因素對(duì)出口的拖累將緩解。其一,從量?jī)r(jià)對(duì)出口的拉動(dòng)作用看,從3月份起價(jià)格因素對(duì)出口當(dāng)月同比的拉動(dòng)作用已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)(見圖13),是出口增速下行的主要拖累因素,預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格因素將繼續(xù)對(duì)出口增速形成拖累;其二,受能源供給沖擊持續(xù)發(fā)酵和去年四季度基數(shù)走低影響,預(yù)計(jì)年內(nèi)大宗商品價(jià)格同比降幅或收窄,價(jià)格因素對(duì)出口增速的拖累作用也有望隨之減弱。
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四是全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)或使我國(guó)出口份額成下降趨勢(shì),但全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、貿(mào)易伙伴多元化以及出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,將對(duì)出口份額形成一定支撐。其一,當(dāng)前我國(guó)外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻,西方國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈“去中國(guó)化”風(fēng)險(xiǎn)上升,這可能會(huì)加快全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu),對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易形成拖累,不利于我國(guó)出口份額的提升(見圖14);其二,面對(duì)全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提高局勢(shì),產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性或日益稀缺,我國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈以及成本優(yōu)勢(shì),將對(duì)國(guó)內(nèi)出口份額形成一定支撐。其三,近年來我國(guó)貿(mào)易伙伴不斷拓展、貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,有效提高了我國(guó)應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈和市場(chǎng)波動(dòng)的能力,或?qū)Τ隹诜蓊~也形成一定支撐。
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